杜一帆、徐晓芳）
细分板块（β）：品类/功效两维度，看细分赛道景气度
我们将化妆品行业分析分为品类和功效两大维度，并在进行细分市场讨论。在具体赛 道的分析方面，我们从市场规模、成熟度、竞争格局出发，并落实到市场规模及其增速、 销量及价格带的变化趋势、市占率及集中度情况，以判断不同细分方向的景气程度。
品类：精华水乳定位升级看市占提升，防晒品类成长存扩张机遇
护肤需求日趋精细，细分化妆品品类各具规模。从品类角度看，化妆品可从使用流程 区分为洁面、爽肤水/化妆水、肌底液、精华、眼霜、面霜、防晒、彩妆及作为间歇护理的 面膜。总体上为先使用分子小、浓度低、质地稀的护肤品，后使用厚重的膏霜类产品。
据欧睿咨询数据， 2021 年中国美妆个护市场规模为 5686 亿元；其中，护肤市场规模最大，市场规模达 2938 亿元，预计未来 5 年 cagr +7%；彩妆市场规模 657 亿元，预计未来 5 年 cagr +8%； 香水市场规模 141 亿元，预计未来 5 年 cagr +21%。 具体到面部护理，2021 年中国乳/霜/精华品类市场规模达 1787 亿元，预计未来 5 年 cagr +10%；防晒类目市场规模达 167 亿元，预计未来 5 年 cagr +10%。其他品类市 场规模相对较小，成长速度预计亦较低。
面部精华、乳液面霜、洁面品类升级，防晒或仍有成长机会，眼部护理、爽肤水在升 级品类中相对成熟。据魔镜淘系平台数据，我们将品类销售增长拆分为销量增长和价格增 长，并据此将主要化妆品品类划分为成长、升级和相对成熟三个阶段。2021 年，防晒品 类与洁面品类分别取得+13%/+12%的销量增长和+7%/+5%的均价增长，表现出较强增长 属性；面部精华、乳液面霜、面部护理套装销量小幅下滑，但销售均价显著上涨，分别同 比+27%/+18%/+17%，产品定位升级明显；眼部护理、贴片面膜销量下滑，其中眼部护理 销售均价同比+25%，贴片面膜均价小幅上涨+5%，同样处于品类升级阶段，但较精华、 乳液面霜品类相对成熟。
2022 年，化妆品市场受局部疫情影响较大，主要品类均表现出销量同比下滑的趋势。 在品类销售均价方面，主要品类均出现+10%~+20%的提价。其中，乳液面霜、面部精华 销量相对小幅下滑，升级属性更强；而爽肤水、面部护理套装、眼部护理、贴片面膜销量下滑更为显著。
在细分品类竞争格局方面，国产品牌在面膜领域占据市场主导地位，更高端的爽肤水、 乳液/面霜、面部精华、眼部精华仍以国际品牌为主，但国货龙头薇诺娜、珀莱雅已有突破。 据魔镜 2022 年天猫双十一销售数据，眼部精华、防晒品类集中度相对较高，cr10 分别 达 73%、76%，其他品类 cr10 位于 50%-60%的区间，整体头部效应较强。 从国货品牌占位来看，面膜品类为国货品牌主导，top 10 榜单中 9 个为国产品牌，销 售额合计占面膜品类销售的 40%。在价值量更高的乳液/面霜、面部精华、眼部精华品类 中，国际品牌更多，但国货龙头薇诺娜、珀莱雅销售额分别为乳液/面霜、面部精华 top 1 实现品类突破。在眼部精华领域雅诗兰黛、兰蔻等品牌优势较大。
功效：保湿耐受已近成熟，国货抗老快速成长，美白防晒潜力较大
从功效角度出发，据 nmpa《化妆品分类规则和分类目录》，化妆品功效宣称分类共 计 27 项，其中护肤相关共 10 项。结合化妆品较受关注生活百事通了解，并基于充分验证的原料成分机理进行产品开发。以化妆品最主要的保湿、抗老、美 白功效为例： 保湿：化妆品保湿机制原理可简单分成 5 种，分别是①吸收外界水分，如天然保湿因 子、甘油；②阻止水分蒸发，形成皮肤内屏障，如神经酰胺、角鲨烯角鲨烷、卵磷脂；③ 生物调节，活化或保护角质细胞；④阻止水分蒸发，形成皮肤表面屏障；⑤吸收外界水分， 在皮肤表面成膜（大分子多糖类）。其中①②③在皮肤内发生作用，④⑤在皮肤表面形成。
美白：皮肤美白祛斑化妆品主要用于使雀斑、色痣、日晒斑、深色或不均匀晒黑的皮 肤色调变浅，美化容颜。黑色素合成的途径是由络氨酸酶等控制的氧化过程，而皮肤美白 剂脱色作用的主要机理是干扰色素的产生和色素颗粒的转移过程，其中多数活性组分以络 氨酸酶为靶点，抑制络氨酸酶活性、合成和迁移、或对黑素细胞有细胞毒性，代表活性物 如氢醌、曲酸、抗坏血酸、熊果苷等。
代表性功效成分以透明质酸为例，透明质酸之保湿功效已被充分验证，成分被护肤品 广泛使用。透明质酸可以通过其分子结构中的羟基与水分子形成氢键，从而将水分子吸附 在皮肤表面或角质层中，以增强皮肤的水分含量和保水能力。此机理已被多项研究证实， 包括发表在 journal of cosmetic dermatology 的 effects of topical moisturizers on the mechanical properties of human skin (wang, f., garza, l. a., kang, s., varani, j., orringer, j. s.)等。 同时，有实验证明外用 5nm 的超小分子透明质酸可渗透皮肤间隙，并起到减少皱纹深 度、增强皮肤水合作用的功效，以实验论证了活性物质分子量越小，在受控环境中观察到 的皮肤渗透和水合作用越大。亦有多项文献证明小分子 ha 聚合物是一种危机信号 (distress signal)，能诱导炎症生成。（hyaluronic acid: a key molecule in skin aging，eleni papakonstantinou, michael roth, and george karakiulakis）
成分原料：成分愈发成为研发重点，研究方向各放异彩
原料是化妆品配方的基础，其中功效成分直接起到保湿、抗老、色素调控、防晒等功 效。原料因此成为行业研发重点，也是企业基础研发能力的标志。其中，保湿功效部分可 由化妆品基质中的油类实现；舒缓、滋养功效多为植物提取成分；抗老领域是功效成分竞 争较为激烈的领域，抗糖、抗氧、多肽、胶原及其他原料各放异彩；美白成分一般通过抑 制络氨酸酶活性实现，常用成分包括烟酰胺、熊果苷及 377；痤疮调理成分多为酸类或天 然植物提取物；防晒成分分为物理防晒及化学防晒。 2021 年 5 月，《化妆品新原料注册备案资料管理规定》正式施行，新原料注册和备案 流程进一步规范，助力厂商开展新原料研究。截至 2023 年 3 月，国家药监局公布的新原 料备案数量已达 60 个，其中由化妆品企业申报的有：欧诗漫申报的酵母菌/珍珠发酵溶胞 产物滤液，使用目的为保护、保湿、抗氧化；资生堂申报的羟乙基咪唑烷酮，使用目的为 保湿；华熙生物申报的水解透明质酸锌、水解透明质酸钙、n-乙酰神经氨酸，使用目的分 别为皮肤保护/保湿、皮肤保护/保湿、抗皱/皮肤保护/保湿/抗氧化。
头部国货企业持续发力原料研究，以高功效成分打造产品力。从各化妆品品牌核心添 加成分出发，国际品牌在悠久的发展历史中积攒了大量独家专利；国货品牌中，珀莱雅当 前产品线更多采取国际领先原料厂原料成分；贝泰妮、华熙生物、鲁商发展、丸美股份及 巨子生物进行了功效原料专利布局，贝泰妮聚焦云南特色植物，华熙生物、鲁商发展由玻 尿酸拓展至发酵成分，丸美股份、巨子生物着力发展胶原蛋白。
产品功效：法规明确功效宣称，产品功效被推至台前
功效宣称需经功效评测认证，简化消费者认知难度，产品功效被摆到台前。《化妆品 功效宣称评价规范》自 2021 年 5 月起施行，化妆品注册人、备案人应当依据《规范》的 要求对化妆品的功效宣称进行评价，并在国家药监局指定的专门网站上传产品功效宣称依 据的摘要。产品功效自此被监管明确，并被各化妆品品牌作为产品特点推到台前。
据各主要品牌天猫官方旗舰店，功效宣称、功效实证、功效成分等技术信息已成为各 大品牌的重要宣传点。珀莱雅、薇诺娜、夸迪、可复美、丸美等国货龙头品牌均在产品介 绍详情中强调产品功效，并提供第三方检测机构实测功效数据作为支撑。在第三方检测机 构方面，据中研普华《化妆品检测行业兼并重组机会研究及决策咨询报告（2020-2025）》， 2020 年国家药监局仅备案 280 余家检测机构，其中能承接人体功效测评的机构仅 10 余家； 据国家药监局，截至 2023 年 4 月 11 日取得化妆品检测机构备案的机构合计约 360 余家， 但各家取得资质认定的检验项目不近相同。其中代表如 1878 年成立于法国的国际检验机 构 sgs 通标标准技术服务有限公司，现已在中国设立 5 家分公司、90 余个分支机构和 200 余间实验室，检测结果具备一定权威性。
从营销的具体内容来看，功效宣称、功效成分、功效实证、技术背景被各大品牌重点 宣传。以国际龙头欧莱雅及国货龙头珀莱雅、薇诺娜代表单品为例： 欧莱雅以品牌液态精华热销榜第一名——黑精华为例：欧莱雅产品宣传覆盖产品概览 -功效宣称-功效实证-作用机理-功效成分-技术实力，其中“7 大专利科技”是其技术实力 的核心背书，专利包括：使用腺苷或腺苷类似物抚平皱纹、微生物和植物鞘氨醇衍生物的 组合物、双歧杆菌属裂解物用于治疗干性皮肤、专研 s.f.e 发酵精粹等。
薇诺娜以该品牌入选天猫修复精华好评榜的特护精华为例：特护精华着力修护功效， 从 claudin-5 作用机理出发，重点宣传特色成分青刺果提取物、丹参根精粹、释迦果精粹 等，并添加依克多因、橄榄角鲨烷、马齿苋、酸浆萼、肌醇等多种成分。
润百颜以 2023 年新品精华——修光棒次抛为例：修光棒宣称抗氧+抗糖+修护屏障+ 无惧光老，使用麦角硫因 pro（华熙生物专利成分）、euk-134、活力 vc、肌肽、黄岑苷 抗氧化，搭配玻载科技（华熙生物专利技术）提升原料渗透效率，添加玻尿酸、依克多因 成分以修护肌肤屏障，添加虫草发酵液、熙蓝因修护肌肤光老化。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
「链接」
